Bitvavo heeft begin februari met de Digital Currency Group (DCG) afgesproken dat de vordering van 280 miljoen euro die de Nederlandse crypto-exchange heeft op DCG-dochteronderneming Genesis Global Trading wordt afgelost. Bitvavo rekent op een recovery rate van tenminste 80%, maar de onderhandelingen over de praktische uitvoering verlopen moeizaam. Het geld is oorspronkelijk ingelegd door klanten van Bitvavo die een vergoeding krijgen voor hun spaartegoeden, zogenaamde stake-houders. Hoe zeker is dat zij echt geld terug krijgen?
De overeenkomst die de Digital Currency Group heeft bereikt met zijn schuldeisers, leidt er niet toe dat alle vorderingen meteen afbetaald worden. Bitvavo en andere crediteuren worden onderdeel geworden van een constructie die door DCG is bedacht om te voorkomen dat het hele concern ten onder gaat. De schuldenaar wil aan ‘equitization’ doen door de schuldeisers onder andere aandelen in BCG aan te bieden. Op papier is dan een groot deel van 280 miljoen euro afbetaald, maar in praktijk moet Bitvavo maar bidden dat deze aandelen op den duur werkelijk zoveel waard blijken te zijn.
Over deze aflossing onderhandelt DCG nu op last van de rechter met de curator van Genesis en schuldeisers verenigd in een Unsecured Creditors Committee. Begin mei moest een lening van $ 630 miljoen worden afgelost aan Genesis door DCG. Die aflossing staat blijkbaar ter discussie, want een paar schuldeisers zijn weggelopen van de onderhandelingstafel. Daarom heeft Gemini eind april om een aparte mediator gevraagd. Die heeft nu een maand de tijd om de zaak te lijmen.
Onzekere zekerheden
Kijk nog eens goed naar de naam van de samenwerkende schuldeisers: ze onderhandelen over onzekerheden. Het is een oplossing die we in de wereld van crypto vaker zien. Wanneer er een probleem ontstaat, verzinnen de betrokken partijen een constructie waardoor ze tijd winnen. Er wordt zelden echt afgerekend. Het ene verhaal maakt plaats voor een volgend verhaal. Crypto-marketing is vooral story-telling. Preken voor de eigen parochie.
Welk verhalen heeft Bitvavo de afgelopen maanden verteld? Eerst zou het bedrijf geen last ondervinden van het bankroet van het handelsplatform FTX. Vervolgens werd Bitvavo toch getroffen, omdat er een slordige 300 miljoen dollar was ondergebracht bij Genesis Global Trading dat wel in problemen was gekomen. Dat was echter geen punt, want Bitvavo had genoeg geld ‘op de plank liggen’ om een eventueel tekort te dekken.
Navraag van FD leerde echter dat ook deze verklaring een halve waarheid was, want het bedrijf moest uit alle hoeken en gaten geld halen om een dreigende tekort te kunnen dekken.
- 65 miljoen > winst over 2022
- 100 miljoen > terugstorting deel uitgekeerde winst over 2021
- 34 miljoen > winstbelasting over 2021
- 25 miljoen > extra storting aandeelhouders (volgens FD)
- 70 miljoen > bankkredieten Bitvavo
- 34 miljoen > eigen vermogen Bitvavo
Om de vele duizenden stake-houders bij Bitvavo – samen goed voor zo’n 17% van de totale inleg – toch zekerheid te bieden, maakte het bedrijf een optelsom van de verwachte winst over 2022, het aan de oprichters uitgekeerde dividend over 2021, toegezegde kredieten en eventueel terug te vorderen winstbelasting over 2021. Dat moet samen met het eigen vermogen van het bedrijf zelf ruim voldoende zijn om als tegenwicht te dienen voor de bedreigde 280 miljoen euro.
Argusogen
De accountant, kredietverleners en klanten van Bitvavo volgen de ontwikkeling vast met argusogen. Die rekenen er waarschijnlijk op dat Bitvavo extra zekerheid biedt door een voorziening in te boeken, een reserve voor het geval dat de recovery bij Genesis teleur stelt. Nu blijft het bij een belofte voor de buhne. Of er daadwerkelijk een voorziening is getroffen, zal pas in het jaarverslag van 2023 zichtbaar worden.
Die jaarverslagen zijn een issue bij Bitvavo. Het jaarverslag van 2021 was pas in december 2022 goedgekeurd door de accountants van Grant Thornton. De oprichters hadden hun winstuitkering van 110 miljoen euro toen al ontvangen. Maar Bitvavo heeft pas halverwege mei 2023 de cijfers over dat jaar gedeponeerd bij de KvK. Met deze snelheid krijgen we de cijfers over 2023 pas in 2025 zien. Hoe lang kun je als bedrijf openbaring uitstellen voordat de AFM en ACM duidelijkheid vragen in het belang van vele duizenden particuliere beleggers?
Eigenlijk zou Bitvavo onder de huidige omstandigheden beter kwartaalberichten kunnen publiceren. Want de balansontwikkeling baart zorgen als het bedrijf zo met zekerheden moet schuiven.
Achttien keer meer winst
De onlangs gepubliceerde cijfers zijn boeiend. Bitvavo beheert naar eigen zeggen circa 1,6 miljard euro. In de media is al enkele keren verteld dat Bitvavo in het topjaar 2021 een handelsvolume realiseerde van meer dan 100 miljard euro, bijna 10 miljard per maand. Dat is alleen mogelijk wanneer elke klant van Bitvavo tenminste elke week al zijn ingelegde geld verhandelt. Dat gebeurt uiteraard niet, want voor veel particuliere klanten is het een spaartegoed, geen handelsbudget.
Conclusie is dat Bitvavo hoogstwaarschijnlijk een aantal high frequency traders heeft die waarschijnlijk enorme bedragen verhandelen, al dan niet met behulp van trading bots. Mark Nuvelstijn (CEO van Bitvavo) heeft toegezegd om dat handelsvolume toe te lichten, maar die verklaring laat op zich wachten. De Bitvavo-topbaas beweert zich sterk te maken voor eerlijke marketing en transparantie, maar in praktijk valt dat toch tegen. De bedoelingen zijn goed, maar Bitvavo is een maatje te groot geworden voor mooie intenties en fraaie beloften.
Door al dat gehandel verdient Bitvavo namelijk enorm veel geld aan commissies (fees). Een deel daarvan zijn kosten voor het bedrijf, een deel gaat naar affiliate & referral marketing (interessant om dat ook eens in de jaarcijfers terug te zien) en wat overblijft wordt opgepot of uitgekeerd aan de aandeelhouders.
Vergelijken we de cijfers over 2021 met die van 2020 dan is het balanstotaal gegroeid van € 163M naar € 422M (ongeveer een kwart van alle tegoeden die Bitvavo beweert te beheren). Het bruto resultaat – oftewel de inkomsten uit fees – groeide in dat jaar van € 11,8M naar € 200,9M. De operationele kosten namen toe van € 1,7M naar € 11,4M: circa € 3,4M naar IT, € 2,4M naar marketing en € 2,1M naar legal. Het aantal personeelsleden groeide van 23 naar 49, maar de personeelsuitgaven namen toe van van zeven ton naar ruim dertien miljoen. De winst voor belasting steeg van € 9,2M naar € 173,2M, een verachttienvoudiging. Lucratieve handel die crypto’s!
De oprichters van Bitvavo gaven zichzelf een genereuze winstuitkering over 2021 van 110 miljoen euro, vergelijkbaar met bijna 7% van alle beheerde spaartegoeden en meer dan een kwart van het balanstotaal. Het jaar daarvoor was het dividend 4,7 miljoen euro. Gevolg is wel dat de klanten van Bitvavo een boterzacht tegoed op papier hebben, terwijl aandeelhouders en affiliates uitbetaald worden in harde euro’s.
Risicomijdende renteniers
De vordering van 280 miljoen euro bestaat uit zogenaamde staking-tegoeden, afgeleid van het begrip stake of belang. Particuliere klanten van Bitvavo leggen geld in op staking-diensten en krijgen in ruil daarvoor een vergoeding oplopend tot een procent of acht, maandelijks toegevoegd aan het tegoed. Winst op papier!
Deze klanten zijn overwegend risicomijdende spaarders en beleggers die een deel van hun banktegoed hebben overgeboekt naar Bitvavo, in de hoop om iets te verdienen aan crypto. Je zou het rente kunnen noemen, maar Bitvavo is geen echte bank en mag dus geen echte banktermen gebruiken. Dat is zo afgesproken met DNB. Deze spaartegoeden vallen ook niet onder het depositogarantiestelsel van DNB.
Bitvavo heeft de stakingtegoeden van deze renteniers niet zelf belegd, maar had dat uitbesteed aan ondermeer Coinbase Institutional en Genesis Global Trading. Toen de laatste eind 2022 in problemen kwam door het omvallen van FTX, bleek dat Bitvavo er een slordige 300 miljoen dollar had uitstaan. De grote Gemini Exchange van de Amerikaanse Winklevoss tweeling had zelfs een vordering van 800 miljoen dollar op Genesis Global Trading.
Die twee Winklevossen klopten met veel kabaal aan bij de moedermaatschappij van Genesis Global Trading. Bitvavo sloot zich echter aan bij een consortium van schuldeisers dat gezamenlijk onderhandelt met DCG over een oplossing. Het resultaat was een voorlopige doorstart van Genesis, nu met alle schuldeisers (de eerdergenoemde Unsecured Creditors) als mede-aandeelhouders. De Winklevossen kochten zich zelfs voor 100 miljoen dollar extra in, om er enigszins zeker van te zijn dat er voldoende liquiditeit was om hun Gemini Earn-klanten tevreden te stellen.
WTF WFT!
Snappen de particuliere klanten van Bitvavo eigenlijk wel wat er met hun spaartegoed gebeurt? Een deel bestaat uit optimisten en opportunisten die hopen met day-trading snel rijker te worden, maar een aanzienlijke groep zijn alledaagse spaarders die teleurgesteld zijn in de lage rente die ze bij gereguleerde banken krijgen. Ze worden gelokt met mooie groeicijfers uit het verleden, reclamecampagnes waarin de indruk gewekt wordt dat iedereen inmiddels crypto spaart en een ‘keurmerk’ van De Nederlandsche Bank op de homepage van de website.
Dat keurmerk is een halve waarheid, want er is geen toezicht in het kader van de Wet op het Financieel Toezicht (Wft). De crypto-traders moeten zich laten registreren bij DNB in het kader van de Wet ter voorkoming van Witwassen en Financiering Terrorisme (Wwft). Een heel ander soort toezicht, maar DNB draagt zo zelf bij aan spraakverwarring.
Bitvavo heeft begin februari 2023 uitgelegd in een DCG Update Statement wat er met de vordering aan de hand is. De leiding van bedrijf beweert bovendien garant te staan voor de tegoeden van zijn klanten. De Volkskrant heeft destijds zijn lezers uitgelegd wat er met een recovery-rate van tenminste 80% bedoeld werd en wat de risico’s zijn. Maar wat lezen we in de gespecialiseerde crypto-pers?
Finfluencers tegen FUD
Voor een goed begrip van de handel in crypto-currencies is het van belang te weten dat grote handelaars en platforms zoals FTX (dat failliet is gegaan) en Binance, maar ook Coinmerce, Finst en Bitvavo in Nederland omringd worden door een gordel van influencers. Dat zijn vloggers, bloggers en andere kleine zelfstandigen die nieuws verspreiden over betaal-, spaar- en beleggingsalternatieven in de cryptosfeer.
Eind 2021 heeft de AFM een honderdvijftigtal van deze finfluencers onder de loupe genomen – vooruitlopend op Europese regulering van deze handel – om tot de conclusie te komen dat een groot deel geen relevante opleiding of werkervaring heeft in de financiële sector. Het merendeel heeft bovendien bijkomende belangen, zoals bijverdiensten uit de verkoop van cursussen, coaching en nieuwsbrieven, of omdat ze geld verdienen aan doorverwijzingen. Dat laatste is in strijd met het provisieverbod, maar de AFM heeft tot op heden nog niet ingegrepen.
Kijken we nou naar de berichtgeving in de Nederlandse crypto-pers dan valt op dat een groot aantal influencers amper uitlegt hoe de vordering van Bitvavo op Genesis en DCG afgewikkeld wordt, terwijl ze wel het commentaar van Bitvavo op kritische berichten in onder andere het FD en de Volkskrant overnemen. De reguliere pers zou FUD bevorderen: fear, uncertainty & doubt. Deze houding duidt op een crypto-bubbel waar betrokken bedrijven en hun eko-systeem van betaalde influencers in beland zijn.
Cryptofilliates
Probleem is: de argeloze klant die informatie zoekt op Google over Bitvavo en ‘staking’ of ‘recovery rate’ treft vooral nieuws van finfluencers aan. De zoekmachine verwijst amper door naar mainstream media die kanttekeningen plaatsen bij de risico’s van genoemde recovery rate.
- Bitcoinmagazine: schrijft het persbericht over in een serie van updates. De laatste update is op 8 februari geplaatst, sindsdien heeft de redactie niets meer toegevoegd. De lezer krijgt bovendien een oproep te zien om in bitcoins te gaan handelen door een rekening te openen bij Bitvavo, via een affiliatelink (a=6881D85CA5) waardoor Bitcoinmagazine verdient aan elke transactie van de nieuw aangebrachte klant.
- Beste Bank heeft in maart 2023 een beschouwing gepubliceerd over de betrouwbaarheid van Bitvavo vol superlatieven en de gebruikelijke affiliatelinks (a=bestebank_bitvavoreview) naar Bitvavo. Deze recensent verwijst naar jaarrekeningen van Grant Thorton en de cumulatieve winst van 250 miljoen euro in de jaren tot 2023. Beste Bank sust: “Gelukkig heeft deze situatie bij DCG geen invloed op de werkzaamheden.” Maar ruikt toch nattigheid en raadt staking bij Bitvavo voorlopig af.
- Your Crypto Library heeft het over het einde van een intensieve onderhandelingsperiode. De conclusie lijkt overgeschreven uit de begeleidende mail: “Bitvavo staat garant voor het openstaand bedrag, heeft de financiële middelen om dit te doen en beheerst daarmee het risico van haar klanten.” Onder her bericht een verwijzing naar de eigen info-pagina van Bitvavo en daarop een affiliatelink (a=C89EE0E2CE) waardoor dit blog geld verdient aan lezers die een rekening openen.
- Newsbit stelt optimistisch dat Bitvavo 80-100% van de uitstaande vordering terug krijgt. Dit nieuwskanaal merkt wel op dat uitbetaling in aandelen DCG tot nieuwe tegenvallers kan leiden. Boven het bericht een strook met tekst met affiliatelink (a=9281635C4B_incentive) waarin de lezer een beloning beloofd wordt voor het openen van een rekening bij Bitvavo.
- René Today legt uit hoe staking bij Bitvavo werkt, maar verzuimt om iets te noemen over de perikelen met BCG. In zijn uitleg een prominente oproep met affiliatelink (a=627A7A7EE6_staking) om een rekening bij Bitvavo te openen.
- Coincompare ziet ook geen probleem en verwijst belangstellenden in staking via de bekende affiliatelink (a=6CCDA10860) door naar Bitvavo. Het risico is volgens Coincompare beperkt omdat een eventuele koersdaling pas effectief wordt als de spaarder zijn tegoed verzilvert.
- Bitcoin Start ziet ook geen enkel risico. De uitleg staat vol buttons met een affiliatelink (a=BB7125_BRNL) zonder enige toelichting.
- Youngtrader ziet wel een nadeel en waarschuwt lezers dat Bitvavo geen bank is en dat het depositogaraniestelsel dus niet van toepassing is. In de tekst een affiliatelink (a=D949B18357) naar Bitvavo.
- Crypto-Insiders volgt de actuele ontwikkelingen wel: “Schuldeisers verwerpen herstructureringsplan.” In het artikel een affiliatelink voor Finst (a=125264) en aan het einde de affiliatelink (a=276DBE6894_INART4) voor Bitvavo.
Opvallend: ook DFT laat zich meeslepen door deze fanboys en stelt in een grote Telegraaf-dropletters zonder enig voorbehoud dat 80 tot 100 procent van de verschuldigde tegoeden terug komt.